光伏行业需求确定性增长，看好主产业链紧缺环节+辅材耗材环节。国内光伏需求来自风光大基地+整县推进+建筑光伏BIPV，今年1-5月光伏实际新增装机并网量同比增长%，我们预计国内新增装机90-GW，同比接近翻倍增长。海外光伏需求受全球能源价格的上升驱动，特别是欧洲地区受俄乌局势扰动，电价可达到3-5元/KWh的水平，安装光伏发电性价比凸显。在目前高硅料价格的背景下，海外光伏装机需求不减，今年全球光伏新增装机有望达GW-GW，增速或超50%。产业链中紧缺环节将实现量价齐升，辅材耗材环节将实现放量增长，细分环节的头部公司均具备投资价值。
硅料：今年供需仍然紧张，预计年内价格维持高位。目前主产业链最紧缺的环节仍然是硅料。7月13日，硅业分会数据，单晶复投料价格最高价格30.5万元/吨，均价29.49万元/吨，较上周上涨1.13%，继续创新高。估算今年硅料有效供给约88-90万吨(包括10万吨进口)，硅片产能持续扩张叠加装机需求的超预期，硅料仍然供不应求，价格将维持高位。明后年硅料产能持续释放，硅料价格有望松动下行，将刺激下游需求持续高增长。
电池片：大尺寸电池片供不应求，溢价能力逐步增强。年下半年头部电池片厂商开始出现亏损，行业产能扩张节奏大幅放缓。年以来，随光伏下游装机需求的增长，大尺寸电池片达产率持续攀升，出现产能紧张的现象，电池片售价传导成本上升的能力大幅增强。今年也是电池片技术变革的关键期，PERC产能的投放大幅放缓，新技术的投放又有不确定性。随下游需求的进一步攀升，电池片环节将逐步出现供不应求的现象，明后年电池片环节有望成为产业链中的最紧缺环节。
耗材(金刚线+高纯石英砂+碳碳热场)：全行业达产率提升，耗材增速或超预期。硅片的拉晶切片等环节均有耗材需求，由于光伏装机需求旺盛，硅片达产率提升，耗材的耗量开始超市场预期。切片环节中的金刚线受益于细线化之后的用量增加。拉棒环节中石英坩埚供不应求，高纯石英砂价格持续攀升。碳碳热场下半年价格或将止跌，产业链格局持续优化。各个细分耗材的环节均有望出现市占率50-60%的龙头公司，将伴随光伏行业成长。
辅材(胶膜+EVA粒子+铝边框)：单瓦价值基本稳定，需求稳定增长。辅材环节的价值量基本就是组件的非硅成本大约稳定在0.6-0.7元/W，辅材的出货量随组件出货量增长而增长。其中胶膜环节已经出现了市占率50%以上的龙头福斯特，能够传导上游涨价。胶膜上游EVA粒子今明年产能相对紧缺，盈利能力较强水平。铝边框环节的头部公司鑫铂股份率先登陆资本市场，融资渠道顺畅后得以实现产能高速扩张。辅材环节与光伏主产业链相比，上下游博弈相对较少，出货量确定性增长，单位盈利能力相对稳定。
重点推荐：爱旭股份、大全能源、鑫铂股份、海优新材、金博股份、隆基股份，积极
风险提示：光伏新增装机不及预期、欧美等地区的政策性风险。
1.行业需求确定高增，看好主链紧缺环节+辅材耗材环节
1.1国内外政策陆续落地，行业需求确定性高增长
国内政策持续落地，长期目标不变。今年以来，国家发改委、能源局等部委先后发布《“十四五”现代能源体系规划》、《促进新时代能源高质量发展的实施方案》、《“十四五”可再生能源规划》等政策，对于光伏行业的长期规划目标基本保持不变，短期则以保障能源供应安全为先，遵循先立后破原则。随下半年大型集中式电站的招标启动，今年下半年国内光伏新能源装机量有望超预期，全年新增装机有望达90-GW。
短期扰动不改长期趋势，海外政策持续回暖。年初以来受到俄乌冲突、美商务部对东南亚光伏产品开展反规避调查、印度光伏抢装后的需求下滑等事件冲击，市场对海外光伏需求产生担忧。5月份之后，市场开始预期美国关税放松，叠加5月欧盟委员会公布RE-Power计划，大幅上调欧洲光伏新增装机预期，市场对光伏行业预期全面反转。6月美白宫宣布东南亚地区光伏产品豁免关税24个月，海外政策处于逐步回暖态势，欧洲地区需求持续超预期，美国需求也有望在下半年回升，预计全球光伏装机需求持续超预期。
国内新增装机高增，全年需求有望超预期。根据国家能源局数据，年1-5月国内新增光伏并网23.71GW，同比增长%；其中5月单月新增装机6.83GW，同比增长%，环比增长86%。预计今年国内需求可达90-GW，大幅超年初预期。
出口维持高景气，全球光伏装机需求有望持续旺盛。出口方面，根据PV-InfoLink数据，年1-3月，中国出口组件37.2GW，同比增长%。对欧洲地区1-4月出口24.4GW光伏组件,同比增%。海关总署数据，1-5月太阳能电池片共计出口万吨，同比增长62.5%；共计出口亿美元，同比增长96.1%。受俄乌扰动，全球能源安全问题得到重视，部分欧洲国家新能源投资提速，全球光伏装机需求有望持续旺盛，在国内90-GW的预期装机规模下，预计全球年新增装机达GW-GW，增速超40%。
1.2行业估值仍具性价比，推荐主产业链紧缺+辅材耗材环节
当前板块估值有所修复，但仍然具备性价比。年底中央经济工作会议提出，实现碳达峰碳中和不可能毕其功于一役，被市场解读为双碳工作将会放缓，再加上今年以来俄乌冲突、上海疫情等的影响，导致光伏板块进行了为期数月的调整，板块行情与行业基本面出现较为明显的背离。5月份开始由于海外政策出现利好的转向，且光伏实际下游需求持续旺盛，行业预期开始出现反转。截至7月15日光伏行业估值43.1倍，处于近两年32.0%历史百分位，考虑到行业新增装机翻倍增长，我们认为目前光伏板块仍具备较好的性价比。
看好主产业链紧缺环节+辅材耗材环节。基于光伏产业链各环节盈利水平拆分测算，估算光伏产业链从硅料到组件环节整体盈利大约在0.7-0.8元/W。目前硅料环节最为紧缺，目前盈利水平约0.4-0.6元/W；硅片盈利约0.08-0.12元/W；目前电池片盈利水平约0.04-0.05元/W，下半年有望迎来修复；组件目前微利状态，一体化组件产商盈利约0.06-0.12元/W。组件辅材总体价值量约0.6-0.65元/W，竞争格局较好，受益行业总体需求增长，确定性较强。耗材方面，金刚线、石英坩埚等受益行业需求增长以及硅片的扩产，碳碳热场降价有望结束，格局持续优化。
2.硅料：今年供需仍然紧张，预计年内价格维持高位
硅料行业竞争格局相对稳定，头部厂商主要是通威股份、保利协鑫、大全能源、新特能源等。虽然近两年来硅料价格持续上行，硅料行业毛利率持续攀升，吸引了较多新玩家入场，比如青海丽豪、新建晶诺、宝丰能源等，但受制于能评、环评、能耗控制、技术方案、厂房建设熟练度等原因，新玩家产能投放速度较慢，投产时间集中在年。目前老牌硅料厂商中通威股份和大全能源新产能率先释放，今年下半年保利协鑫、新特能源、东方希望等扩产产能陆续释放。考虑到下游需求持续超预期，以及下游产能扩张速度快于上游，需要保持产业链正常库存，硅料供需偏紧的状况有望持续到年底，硅料价格年内将维持高位。
今年硅料实际供给增量不到30万吨，明年硅料供给相对充足。分季度供给来看，Q1国内硅料供给15.9万吨，进口约2万吨，实际硅料17.9万吨，全年国内供给约78万吨，进口约10万吨；预计今年全年多晶硅产量接近90万吨，可以支撑GW以上新增并网装机量。如果明年新产能顺利释放，老产能没有重大事故导致产能损失，预计硅料供给量可达万吨左右，可支撑GW以上装机。
需求逐季度增加，库存水平将决定价格是否下行。分季度需求来看，硅料需求将逐季度增加，预计Q1-Q4硅料需求分别为15.7万吨、17.0万吨、21.2万吨、24.4万吨，多晶硅实际供给(考虑海外进口)Q1-Q4分别为18.4万吨、20.8万吨、23.1万吨、26.4万吨，两者差额部分为产业链库存，以组件、硅片、电池片、各个环节的硅料备货库存形式存在。考虑组件厂商提前备货，硅料月度需求或在9-10月份达到高峰。预计到明年Q1产业链库存将累积到相对较多的水平，价格有望松动趋势下行。
根据硅业分会7月6日数据，单晶复投料-元/kg，创年度新高，硅料价格有望持续高位至Q4。明年Q1如果价格松动后，说明硅料供过于求，高价需求消耗完毕，硅料价格下行到20-22万元/吨的区间后，对应组件价格约1.8元/W左右，国内大基地项目需求可能要充分释放，供需或再次回到平衡状态，价格或在该区间震荡。
3.电池片：大尺寸电池供不应求，溢价能力逐步增强
3.1技术革新关键期，竞争格局有望生变
大尺寸PERC依旧为目前电池片主流技术路线。年规模化生产的P型单晶电池均采用PERC技术，PERC电池市场占比提升至91.2%，平均转换效率达到23.1%。年Topcon技术10GW级别产能出现，今年下半年Topcon扩产持续，但由于Topcon盈利能力未达到0.1-0.15元/W的状态(年-年上半年PERC盈利0.15元/W，导致产能高速扩张至过剩)，估计Topcon产能释放节奏较为温和，主流技术仍然是大尺寸PERC电池片。
新型技术路线逐步成熟，但产能释放或低于市场预期。除Topcon之外，N型电池技术路线还包括HJT(异质结)、XBC(交叉背接触)等。截至年末，N型电池相对成本较高，量产规模较少，市占率仅为约3%，考虑到新技术盈利能力仍低于PERC，远未达到PERC曾经的盈利高峰，估计新技术产能释放较为温和，或大幅低于市场预期。未来随着N型电池生产成本持续降低及良率提升，今明年都是电池环节的技术替代关键期。
电池环节竞争格局较为分散，抓住新技术的厂商有望成为龙头。相对光伏产业链其余环节较为集中的格局，电池环节目前依旧处于充分竞争的状态。按出货量估算的年电池环节市占率Top3分别为通威、隆基和爱旭，预计年总和市占率依旧不足40%，新型电池技术上具备领先优势的企业，有望抓住技术革新窗口期，实现市占率的进一步跃升。
3.2大尺寸电池供给将偏紧，电池片溢价能力提升
新型电池产能释放仍需时间，大尺寸电池供给有限。年我国新型光伏电池技术进入规模化量产元年，目前已有十余家光伏企业布局新型高效电池产能。一季度，晶科能源16GW的N型TOPCon电池生产线实现投产，目前效率已经超过24.6%，良率接近PERC量产水平。除晶科外，其他企业新型电池产能多在今年下半年投放，技术路线仍有不确定性。且各厂商新技术产能释放到完全达产，所需要的时间超过PERC，今年各家的新技术出货量指引来看少有超过10GW的实际产出。根据各家电池片企业公告，可估算出Q1大尺寸年化产能约GW。
大尺寸占比提升，大尺寸电池下半年供需偏紧。根据CPIA预计，年尺寸占比将由去年的45%提升至76%左右。假设年全球光伏新增装机约GW，年对于大尺寸电池片的需求约GW。考虑下半年新技术投产或不及预期，大尺寸电池片供给将持续偏紧。
电池达产率持续提升，溢价能力增强。根据贺力氏光伏数据统计，年10月达产率跌至约40%-45%见底，之后开始逐月攀升，年3月全球电池片行业达产率已达67.3%，部分头部厂商已经满产。根据PVInfolink数据，今年年初至今，随着硅料价格大幅上涨，产业链各环节价格均出现较为明显的涨幅，同时在大尺寸电池片的紧缺态势下，大尺寸电池片价格相对其他环节具备了可观的溢价。
4.辅材：单瓦价值基本稳定，需求稳定增长
4.1EVA粒子：今明年供需偏紧，价格高位震荡
基于今明年GW、GW的新增光伏装机需求，预计今明年光伏胶膜需求分别为27.4亿平、37.2亿平，透明EVA和白色EVA胶膜的单平克重分别保守假设为g和g，则今明年分别对应EVA粒子需求分别为万吨、万吨。分季度需求来看，今年Q1-Q4的EVA粒子需求分别为23万吨、25万吨、31万吨、36万吨。
从供给的角度来看，除了之前的东方盛虹(斯尔邦)、联泓新科、宁波台塑稳定供给之后，现在已经有较多石化企业逐步攻克了EVA粒子的生产壁垒，但各家供应的稳定性、质量的稳定性均有较大区别。考虑这些新增产能，EVA粒子Q1-Q4季度供给分别为20万吨、25万吨、32万吨、33万吨。考虑新建中利和古雷石化投产仍有不确定性未计算增量，其他厂商正常爬坡释放产能，明年供给可达万吨，考虑EVA粒子行业长年达产率维持80-85%，那么今明年供需将继续维持紧平衡状态。
从价格的角度来看，目前EVA粒子处于历史相对高位。下游胶膜厂商能够传导一部分EVA粒子价格的上涨。但组件端在承受硅料价格上涨后，或对胶膜价格上涨产生抵触降低排产。同时EVA粒子下游其他行业的价格承受能力也有限，预计EVA胶粒的价格继续大幅上行空间有限，大概率在2.5万元/吨左右继续高位震荡。
4.2胶膜：行业格局稳固，头部公司伴随行业增长
福斯特为胶膜行业绝对龙头，第二梯队厂商市占率存在提升空间。胶膜行业整合比较充分，估算行业-年CR3为64%、72%、81%。年福斯特市占率仍超过50%；二线厂商中，估算海优新材与斯威克市占率分别为15.0%和16.4%。由于组件厂的行业集中度在不断提升，胶膜供应稳定对头部组件厂的重要性越来越高，组件厂从供应链战略安全角度出发，有期待胶膜供应商的供货更均衡的需求，优质二线厂商市占率有望进一步提升，福斯特凭借其特别的设备优势、供应链优势、技术优势等，市占率有望超期维持50%以上。
由于光伏行业长期增长确定，光伏胶膜行业产能相对充裕，且各家厂商均保持一定的扩张，预计今年明胶膜行业名义产能分别为47.7亿平米和59.1亿平米，各家的产能达产率、产品质量、生产的稳定性均存在较大差异，头部厂商具备较大优势，行业格局有望保持长期稳定。
4.3铝边框：长期吨毛利基本稳定，龙头公司率先上市
单位毛利长期稳定，需求持续增长。作为组件环节的重要辅材，随着行业需求的快速增长，铝边框总需求也在稳步提升。根据我们测算，-年铝边框需求量分别可达.0/.8/.8万吨，同时单位毛利水平长期稳定在约0.3万元/吨。国内市占率前四的企业均公布了近期扩产计划，预计年底前四家企业总产能可超70万吨。
龙头率先上市，融资优势保障份额提升。铝边框环节竞争格局相对分散，预计年CR4仅为43%。行业具有流动资金占用量大的特点，目前仅龙头鑫铂股份一家上市，龙头通过上市成功拓宽融资渠道，有望夺取先机进一步提高市场份额。
5.耗材：全行业达产率提升，耗材增速或超预期
5.1金刚线：细线化使得单位线耗增加，需求增速快于行业
由于硅料价格上升，倒逼硅片薄片化进程加速。目前主流硅片厚度已经来到um，部分厂商已经开始批量应用um的硅片，未来N型电池片替代P型电池片技术，N型硅片厚度起步将从um开始。由于硅片厚度持续减薄，需要更细的金刚线来切割硅片，细线化带来了线损的增加，单GW的金刚线线耗有望从30-40km上升到50-60km，这将导致金刚线的出货量增速高于光伏行业的装机增速。该行业头部厂商持续向上游做一体化降低成本，继续巩固领先优势。
头部厂商产能持续高速扩张，行业格局一家独大。但由于头部厂商具备规模优势、母线优势以及未来金刚线上游一体化的优势，头部厂商成本将持续低于行业平均水平，未来行业竞争格局仍将维持稳定。
5.2高纯石英砂：产业链瓶颈环节，价格持续新高
拉晶产能及需求快速提升，石英坩埚(高纯石英砂)供给有限。高纯石英砂在光伏领域主要用于制造石英坩埚，是单晶拉制环节的关键原辅材料，其纯度对单晶品质有着重要影响，其中对于内层用料的纯度要求尤为严格。我们假设-年全球光伏新增装机//GW，坩埚使用寿命//小时，当前主流尺寸为36寸，在大型化趋势下，单个坩埚所需石英砂投料量为//公斤，则预计-年全球光伏用高纯石英砂需求5.53/7.44/8.30万吨。
高纯石英砂供不应求，价格有望持续新高。供给方面，目前全球仅尤尼明、TQC、石英股份三家具备高纯石英砂量产能力。全球品质最好的高纯石英砂主要分布在美国的北卡罗来纳州，掌握在美国尤尼明及挪威TQC两家企业手中，而国内供应商的石英砂矿源主要来自于印度，只能用于坩埚外层用料。根据尤尼明、TQC、石英股份等现有国内外企业产能及扩产计划，我们预计-年全球光伏用高纯石英砂供给6.0/7.7/8.6万吨，供需将处于紧平衡状态，有望推动高纯石英砂价格进一步上升。
5.3碳碳热场：行业洗牌即将结束，龙头公司强者恒强
龙头一家独大，市占率有望进一步提升。热场龙头金博股份依靠单一碳源快速化学气相沉积和碳纤维预制体自制两项自研技术，与竞争对手相比建立起较高的竞争壁垒，生产效率更高，产品性能优异且制备成本更低，已打入隆基、中环、晶科、晶澳等头部客户的供应链。由于目前碳碳热场供大于求，产品价格持续下行至约60-68万元/吨，该价格状态下二线厂商已经微利，下半年价格如果继续下降5-10%，二线厂商或将亏损，价格将止跌。金博股份在这轮产能出清过程中，市占率有望从20-30%迅速攀升至40-50%，提前完成行业格局优化的过程。
光伏热场需求逐年持续增长，改造替换需求接替新增热场需求。碳碳热场需求主要可分为新增、改造、替换三大部分。随着本轮硅片大规模扩产周期进入后半段，预计未来几年新增产能热场需求由改造和替换热场需求接替。改造热场需求有望维持在0-0吨/年，而随着行业总产能规模的提升，存量产能的替换需求将成为主力，热场总需求将实现逐年持续快速增长。
6.标的推荐
6.1爱旭股份：电池片龙头盈利反转，ABC技术期待新生
7月14日，公司公告，预计H1实现归母净利润为5.4亿元-6.2亿元，同比实现扭亏为盈。
主要原因：①年上半年光伏电池片市场需求快速增长，产品价格持续上升，公司电池销量以及营业收入大幅增长。②公司于年上半年持续开展电池产线升级工作，将原有约10GW的mm尺寸电池生产线技改升级为mm大尺寸生产线，并于年上半年陆续投产。伴随公司产能结构的优化，公司大尺寸电池销量逐步提升，营收和盈利水平较去年同比实现大幅增长。③年上半年在上游原材料价格持续上涨背景下，公司持续优化供应链体系，确保硅片供应的连续性和硅片采购价格的竞争力，产能利用率较去年同期有明显提升，公司生产成本下降，盈利能力显著提升。
Q2业绩环比大幅提升，盈利能力持续恢复。估算公司Q2扣非归母净利润3.2-4.0亿元，环比Q1增长73-%，估算公司Q2出货量8.5GW左右，估算单W净利润恢复至约4分-5分/W，环比Q1提升约2分/W。下半年随光伏行业需求持续攀升，公司大尺寸电池片将供不应求，产品溢价能力将持续凸显，单W利润仍有较大回升空间。
ABC新技术如期推进，源网荷储星辰大海。6月28日，公司发布ABC组件新技术，各项性能指标行业领先，组件效率全球第一。6.5GW珠海ABC项目如期推进，有望在22Q3投产释放。全资子公司赛能数字能源打造源网荷储一体化解决方案，有望借今年全球储能行业的东风，迅速打开海外销售渠道，在海外高端电力解决方案市场发力，助力公司由单一电池片厂商向绿色电力一体化解决方案厂商转型突破。
投资建议：考虑到公司业绩预告超预期，上调公司年-年归母净利润分别至16.8亿元、28.6亿元、43.8亿元，相当于年39.2倍的动态市盈率(考虑缩股赔偿及定增方案，预计年动态市盈率约25倍)，维持“买入-A”的投资评级。
风险提示：新技术投产不及预期。
6.2大全能源：硅料持续上涨，优质产能持续释放
半年度公司实现归母净利润94-96亿元，同比增长%-%；测算Q2单季实现归母净利润51-53亿元，同比增长%-%，超出市场预期。
硅料价格维持上行，上半年实现量利齐升。公司三期B阶段项目于年初达产，新产能释放带动上半年销量同比增长约80%，预计公司Q2出货量3.5-3.8万吨，同比增长79%，环比基本持平。同时受益于硅料价格持续上涨，以及工业硅价格下跌带来的成本下降，公司硅料产品盈利能力大幅提升，测算Q2单吨净利约为13.5-14万元，环比提升20%以上。预计下半年光伏需求景气维持，硅料价格仍将处于高位，公司高毛利水平有望继续维持。
产能持续扩张，行业地位进一步巩固。年1月公司多晶硅三期B阶段项目达产，产品质量满足预期，年全年产量12-12.5万吨。未来公司新建产能仍将持续投放，内蒙古包头10万吨高纯晶硅及吨半导体项目已于年3月启动，预计于Q2完工，另外公司已有规划自建工业硅产能，以保障原材料供应，新建产能将有效维持公司的行业竞争优势。
投资建议：预计公司-年归母公司净利润.5/.0/.6亿元，同比增长.1%/9.5%/4.8%，对应EPS为8.8/8.9/9.2元，PE为8.2/8.2/7.9倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动风险；行业政策变动风险；需求波动风险等。
6.3海优新材：光伏胶膜新秀，业绩持续增长
多次率先推出新型胶膜，公司业绩持续高速增长。公司从年开始研发光伏封装胶膜产品，分别于4年、年率先推出白膜和共挤胶膜，引领行业发展。公司5-年间营业收入/归母净利润年均复合增长率为43.37%/39.42%，年综合毛利率为15.11%；年第一季度营业收入/归母净利润12.28/0.77亿元，同比增长.78%/2.55%，利润增速小于收入增速主要是受原材料价格大幅上涨影响，原材料紧缺问题有望在下半年改善。
光伏高景气带动胶膜需求持续增长，优质二线厂商市占率存在提升空间。胶膜是光伏组件不可或缺的辅材，胶膜需求将随光伏新增装机规模稳定增长。预计胶膜需求从年约19亿平米增长至年约43亿平方米，行业年均复合增速达22.1%，其中白膜、共挤胶膜增长较快。行业目前呈现福斯特寡头垄断、斯威克及海优新材两强的格局，估算福斯特/海优新材/斯威克年全球市占率分别约50.4%/15.0%/16.4%，头部组件厂商出于供应链安全考虑，优质二线胶膜厂商市占率有望提升。
技术研发实力强，下游客户结构优质。公司核心团队主要来自上海交通大学高分子材料专业，从业经验丰富、配方开发能力强。团队率先推出白膜和共挤型POE胶膜，新型胶膜占比约49%，高于行业平均水平。公司-年对前五大客户的销售收入占比为78%、85%、83%，主要是由于下游组件厂商市占率向头部集中，公司产品获得了隆基、天合、晶科等主流组件厂商的认可，客户结构优异。
加速光伏胶膜产能扩张，市场份额有望持续提升。年公司胶膜有效产能3.5亿平，近两年规划新增产能7.5亿平，预计-年末产能将达到9/10/11亿平，预计出货量分别达到5.4/7.5/9.0亿平，稳态市占率有望达25%左右。公司近期拟发行可转债募资6.9亿元，加上去年IPO募集资金净额13.5亿元，扩产资金充足。
投资建议：我们预测公司年-年归母净利润分别为5.7亿元、8.2亿元、11.0亿元，分别同比增长.1%、44.8%、34.0%，给予“买入-A”投资评级。
风险提示：胶膜出货量不及预期，EVA粒子持续涨价。
6.4鑫铂股份：光伏铝边框龙头，受益于光伏装机高增长
国内光伏铝边框龙头，年底产能扩张至30万吨。年底公司拥有铝制品产能20万吨，今年公司定增募集资金7.8亿元，用于年产10万吨光伏铝部件项目扩产，预计今年底公司产能达30万吨。按6.8g/W铝边框测算，今年全球光伏铝边框需求有望达万吨，随全球光伏新增装机持续增长，年铝边框需求有望达万吨。公司未来几年产能将持续扩张，目标年市占率25%。
新能源光伏产品占比82%，全年出货目标20万吨。公司今年一季度的销量3.8万吨，其中工业铝部件占比53%，工业铝型材占比41%，建筑铝型材6%。主要系客户结构调整导致产品结构的变化，新能源光伏产品销量占总销量的比重约为82%。目前公司几乎满产，Q2出货环比Q1增速有望超20%，全年出货目标20万吨。公司Q1吨毛利约元，比去年全年吨毛利增加元，随公司出货规模扩大，吨毛利有望继续提升，吨费用将被摊薄，公司盈利能力有望上行。
投资建议：预计公司年-年归母净利润分别为2.46亿元、4.14亿元、5.78亿元，相当于年29.7倍的动态市盈率，给予“买入-A”的投资评级。
风险提示：新能源汽车销售不及预期、扩产进度不及预期。
6.5金博股份：碳碳材料龙头，多行业持续发力
自研设备壁垒较高，绑定硅片龙头客户。公司最主要的两项核心技术是单一碳源快速化学气相沉积技术和碳纤维预制体自制技术，与竞争对手相比，生产效率更高，产品性能优异且制备成本更低。公司产品赢得了隆基、中环、晶科、晶澳等优质客户认可，年前五大客户销售额占比为64.79%。
热场出货量持续高增长，下半年产能继续攀升。公司光伏热场销量持续高增，年底热场产能0吨/年，年产量吨，估算公司Q1出货约吨，同比增长超%，公司下半年定增0吨产能开始释放，考虑产能弹性，预计H1累计年产能超吨，可兼容碳陶、N型热场、碳纸等新技术产品。
开拓新应用场景，打造先进碳基材料产业平台。公司已形成光伏、半导体、氢能、碳陶刹车材料板块业务，目前半导体热场材料已实现销售；碳陶刹车盘进入验证阶段；氢能预计年下半年将陆续实现放量；半导体碳化硅方面，4月8日公司与天科合达签署战略合作协议，达成5年期深度战略合作伙伴关系。
投资建议：预计公司年-年归母净利润分别为6.76亿元、8.75亿元、11.57亿元，相当于年33.4倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。
风险提示：热场价格下滑超预期；光伏新增装机不及预期。
6.6隆基绿能：光伏一体化龙头，新技术蓄势待发
年出货持续增长，落后产能加速计提出清。公司年实现单晶硅片出货70.01GW，其中外销33.92GW，自用36.09GW；实现单晶组件出货量38.52GW，其中外销37.24GW，同比增长55.45%，自用1.28GW，在亚太、欧洲、中东非等地区市占率实现领跑。公司于年Q4集中计提了8.7亿元固定资产减值损失，其中约5亿元为M6尺寸PERC电池产线，目前公司国内M6电池产能已基本出清。年Q1盈利环比有所恢复，存货规模有所增加。年Q1公司单晶硅片出货18.36GW，其中外销8.42GW，自用9.94GW，硅棒及硅片毛利率为23.24%；实现单晶组件出货6.44GW，其中外销6.35GW，自用0.09GW，电池及组件毛利率19.27%。根据公司目前在手订单，四月份交付量会快速提高，到5月底存货会显著降低。
一体化产能持续扩张，新电池技术有望享受溢价。截至年底，公司硅片/电池/组件产能分别为/37/60GW，年公司一体化产能将加速扩产，预计年底硅片/电池/组件产能分别将达到/60/85GW。硅片环节年出货目标90-GW；电池环节泰州4GW、西咸15GW采用HPBC技术路线的电池产线预计今年三季度末开始投产，年内产量预计2GW，主要面向高端分布式市场；组件环节全年出货目标50-60GW。综合来看，公司年内的盈利水平具备较强的确定性。
投资建议：预计公司-年归母公司净利润.69/.94/.64亿元，同比增长43.8%/18.6%/25.6%，相当于年35.5倍的动态市盈率，维持“买入-A”评级。
风险提示：政策变动风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期。
7.风险提示
原材料大幅波动风险；光伏新增需求不及预期；欧美地区政策风险；其他系统性风险等。
(文章和图片来源：山西证券)
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